Qu'est-ce que la finance comportementale?

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Concepts de base de la finance Concepts de base de la finance

La finance comportementale est une composante de l'économie comportementale et analyse les effets de la psychologie et des préjugés cognitifs en finance. C'est une discipline importante qui intègre les études économiques classiques et peut être utile pour optimiser la gestion d’actifs et des investissements.

La théorie économique traditionnelle a toujours considéré les choix faits par tout opérateur économique comme rationnels, à la seule condition que ce soit dans un contexte d'information transparent. En réalité, même en présence de toutes les informations utiles, le décideur peut orienter son choix sur la base de critères irrationnels. Prenons quelques exemples. Pensez à l'achat d'un produit qui peut être dû à la réputation de la marque, sans que le consommateur ne prenne en compte la qualité et le prix. Ou pensez à la disposition des produits dans les supermarchés : cela peut certainement affecter nos achats. Il en va de même pour la finance.

Finance comportementale et économie, les points de contact

La connaissance de certaines formes d'épargne ou d'investissement nous conduit souvent à ne pas tenir compte du fait qu'il peut y en avoir de plus avantageuses que celles que nous connaissons déjà. En considérant ces constantes comportementales, il est possible de mettre à jour même certaines théories économiques consolidées. Ainsi fit le lauréat du prix Nobel Joseph Stiglitz : si l'on tient compte du fait que le prix peut être perçu comme un indicateur de qualité, il n'est pas certain que les articles moins chers soient préférés aux articles plus chers. Au contraire, augmenter le prix pourrait signifier vendre plus. Par conséquent, dans ce cas, il est clair que le prix découle d'une stratégie précise du producteur et non de la rencontre entre l'offre et la demande, comme le ferait plutôt la théorie économique classique.

Finance comportementale et psychologie

Le rôle de la psychologie est central pour identifier les constantes comportementales : surtout s'il s'agit de finance comportementale. Cependant, il y a une distinction importante à faire, celle entre la psychologie individuelle et la psychologie sociale. Ce sont les deux faces d'une même médaille : dans le premier cas, les aspects psychologiques qui influencent certains choix financiers sont étudiés ; dans le second, la manière dont l'agrégation de ces choix, provoquée par des causes environnementales ou endogènes, affecte l'ensemble des marchés financiers.

Par exemple considérez le rôle des

préjugés lors de la prise de décision. Dans le phénomène de la perception dite

sélective l'investisseur cherche la confirmation de ses idées, plutôt que de chercher les éléments pour décider et aura donc tendance à écarter ce qui n'est pas conforme à son préjugé et à accepter, au contraire, ce qui confirme son idée. Ce phénomène est également appelé le piège de la confirmation.

Pour donner encore un autre exemple, la propension à investir là où quelqu'un a déjà investi peut conduire de nombreux opérateurs à choisir un produit plutôt qu'un autre, peut-être uniquement pour ne pas vouloir être seuls dans leurs choix. Et cette propension s'appelle l’effet troupeau et se manifeste à la fois par des bulles financières et des krachs boursiers soudains.

À quoi sert la finance comportementale : l'exemple « effet troupeau »

Nous avons vu, lors de la récente crise financière provoquée par le Coronavirus, que de nombreux investisseurs ont paniqué et ont vendu les actions de leurs portefeuilles en masse. Les marchés, grâce à une conjoncture plus favorable, ont désormais récupéré une partie du terrain perdu. Cela signifie que si ces investisseurs avaient gardé leur sang-froid, ils auraient perdu moins que ce qui leur est arrivé, forts de la conviction qu'ils voulaient éviter d'être poussés à des décisions irréfléchies à cause de l'effet troupeau. Au lieu de cela, beaucoup ont immédiatement vendu leurs actions financières à des prix défiant toute concurrence.


L’aversion à la perte

Il est intéressant de noter comment l'effet troupeau, en cas de crise financière, s'ajoute de manière explosive à une autre inclination psychologique typique, à savoir l'aversion à la perte, également typique des investisseurs. On estime que la douleur de perdre de l'argent est presque 3 fois plus grande que le plaisir d’en gagner. C'est la même raison qui, dans certains cas, pousse donc aussi à ne pas parier sur des entreprises prometteuses, précisément par peur de ressentir de la douleur si l'investissement part en fumée. Pourtant, d'un point de vue purement rationnel, il devrait être douloureux de considérer également les opportunités perdues.

Il y a 10 ans, si quelqu'un avait voulu investir environ 100 dollars pour acheter une action Amazon, il disposerait aujourd'hui de 30 fois plus de capital. Cependant, presque personne n'assimilerait cette perte de revenus au gain et à la perte de capital équivalent.

En pratique, il existe une propension naturelle des individus à accorder plus de valeur aux pertes qu'aux gains. Suite à une expérience menée par l'économiste Matteo Motterlini, à l'occasion du Festival della Mente 2008, il est apparu qu'environ 80% des interviewés ont presque toujours répondu qu'ils préféreraient gagner 5 euros immédiatement, plutôt que de lancer une pièce et, sur le résultat, gagnez 10 euros ou pas. L'idée de perdre 5 euros vous pousse à ne même pas essayer d'en gagner 10.

La finance comportementale explique comment les opérateurs économiques et les épargnants prennent souvent des décisions de manière totalement irrationnelle. Mais cela ne signifie pas que ces décisions sont prises de manière imprévisible. Au contraire, il existe des modèles théoriques précis, basés sur l'observation du comportement, qui permettent de formuler des constantes importantes.


Les plus pertinents, étant donné que nous avons déjà étudié à la fois l'effet troupeau et l'aversion à la perte, sont : l'ancrage, le biais d'attribution, l'illusion de contrôle, la théorie des perspectives et la valeur attendue.

  • Ancrage : c'est un phénomène qui conditionne le choix en fonction d'un certain paramètre. Cela peut être, par exemple, l'aversion à dépasser un certain seuil de dépense de l'argent ou le contenu de la première information que nous avons reçue : des paramètres auxquels une importance plus grande que d’autres est attribuée, sans fondement précis.
  • Biais d’attribution : il s'agit d'une distorsion interprétative qui tend à attribuer certains événements de manière claire ou à des facteurs exclusivement environnementaux ou substantiels, mais sur la base de nos seuls préjugés. Si, par exemple, une entreprise qui suscite l'intérêt pour nous se porte mal sur le marché boursier, nous attribuerons peut-être le résultat au simple cycle négatif du marché. Si nous avons des préjugés sur cette entreprise, nous croirons que la baisse de ses actions est due à la mauvaise qualité de l'entreprise.
  • Illusion de contrôle : c'est le sentiment de pouvoir contrôler ce qui nous arrive simplement parce que cela nous arrive. C'est le cas classique de certaines attitudes méprisantes envers les comportements à risque, comme quand on fume en pensant que cela n'a pas de conséquences. Le même principe nous porte à croire que, aussi risqué soit-il, un investissement se portera bien car nous sommes ceux qui le dirigent. En pratique, nous attribuons une plus grande valeur à notre expérience qu'à celle des autres, mais aussi à ce que nous savons déjà. Une erreur classique due à une trop grande confiance en soi est le manque de diversification.
  • Théorie des perspectives : c'est le constat que, même à parité de rationalité dans le choix, certaines conditions externes peuvent influencer la décision. Le fait d'investir dans une action avec une probabilité de 75% de gain équivaut au fait d'investir dans la même action avec la probabilité de ne pas gagner ou de perdre de l'argent dans 25% des cas. Pourtant, sur la base de la formulation différente de la question, l'attitude d'adhésion (plus ou moins favorable) change.
  • Valeur attendue : c'est une valeur qui ne correspond pas à un objectif rationnel, mais à la valeur dictée par nos attentes. Il peut bien sûr induire en erreur dans l'évaluation du succès ou de l'échec d'un investissement s'il n'est pas calculé en tenant compte de tous les facteurs dont nous disposons réellement.

Critique de la finance comportementale

Bien qu'il s'agisse d'un domaine d'étude très apprécié depuis au moins trente ans, même la finance comportementale n'est pas exempte de critiques.

Il y a ceux qui soutiennent, en effet, que s'il est certainement vrai que de nombreuses décisions sont affectées par des préjugés (biais) ou des conditionnements psychologiques, le système global aurait tendance à moyen ou long terme à corriger les erreurs. Nous parlons évidemment de la théorie de l'efficience du marché. Certains ne comprennent pas pourquoi il n'est pas pris en considération que les individus eux-mêmes peuvent progressivement apprendre de leurs erreurs et qu'ils peuvent donc reconnaître instinctivement l'apparition d'éléments non rationnels dans leurs choix.

Enfin, une dernière critique est faite aux méthodologies des expériences, qui seraient de simples échantillonnages, le plus souvent abstraits du contexte des opérateurs (avec des compétences spécifiques), sans réelle pertinence par rapport à la situation concrète.

Livres et textes recommandés sur la finance comportementale

Il existe une vaste littérature dans le domaine de la finance comportementale, en particulier dans le monde anglo-saxon, à commencer par l'article bien connu « Prospect Theory : An Analysis of Decision under Risk » par les deux fondateurs de l'économie émotionnelle, Tversky et Kahneman. 

Pour une introduction à l'économie comportementale :

  • « Pensées rapides et pensées lentes » de Daniel Kahneman ;
  • « Nudge. Coup de pouce » de Richard H. Thaler et Cass R. Sunstein ;
  • « Économie émotionnelle » par Matteo Motterlini ;

  • « Misbehaving : La naissance de l'économie comportementale », par le prix Nobel Thaler.

Pour une discussion plus technique, veuillez vous référer aux volumes suivants :

  • « Euphorie Irrationnelle » par Robert Shiller ;
  • « Psychologie et Investissements Financiers » de Paolo Legrenzi ;
  • « Finance comportementale et Gestion d’Actifs » par Ugo Rigoni ;

  • « L’esprit Financier » par Ferretti, Rubaltelli et Rumiati ;
  • « Finance d'entreprise comportementale. Décisions pour créer de la valeur » par Hersh Shefrin.

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